Esempi di note a capitale protetto
Esempi di note a capitale protetto
Una nota a capitale protetto (PPN) promette l'affare più semplice del mercato dei prodotti strutturati: il tuo denaro restituito a scadenza, più una quota dei rialzi se l'indice sottostante sale. Questa promessa sembra facile da valutare — finché non si apre un term sheet e si cominciano a confrontare tassi di partecipazione, date di osservazione, garanzie dell'emittente e le clausole scritte in piccolo dietro la parola «protetto».
Il modo più chiaro di capire questi strumenti è guardare casi reali. Qui sotto ci sono tre note a capitale protetto valutate di recente con simulazione Monte Carlo completa, ciascuna collegata a un report indipendente completo. Insieme mostrano come la stessa struttura di base possa essere calibrata in modi molto diversi — e come appaiono i compromessi in numeri.
Cosa hanno in comune le tre note
Tutte e tre sono note collegate al mercato emesse da Morgan Stanley Finance LLC, garantite da Morgan Stanley & Co. International plc, in USD con capitale nominale di 1.000 $ per nota:
Sono cioè la versione vanilla della famiglia PPN: un'obbligazione zero-coupon più un'opzione call, senza componenti esotiche. Differiscono per sottostante, durata e — la parte più interessante — tasso di partecipazione.
- Protezione piena del 100% del capitale a scadenza — il pagamento a scadenza non è mai inferiore al capitale nominale, per quanto ceda il sottostante, anche fino a −100%
- Nessuna barriera, knock-in o coupon — non esiste un livello del sottostante che possa annullare la protezione
- Senza coupon e senza autocall — le note non pagano nulla lungo il percorso e sono sempre detenute fino a scadenza
- Partecipazione rialzista senza cap — se il sottostante sale, la nota paga il capitale più un tasso di partecipazione moltiplicato per il guadagno, senza tetto al guadagno
- Una sola osservazione a scadenza — il payoff dipende solo dalla chiusura del sottostante alla fine del termine
Esempio 1: note collegate all'EURO STOXX 50 in scadenza giugno 2031
Questa nota a 5 anni (CUSIP 61781FT45) è legata all'indice EURO STOXX 50®, offrendo esposizione diversificata alle maggiori società europee con il 115,25% di partecipazione ai guadagni dell'indice nel periodo (il tasso definitivo è fissato all'emissione entro un intervallo del 115,25%–125,25%). Se l'indice chiude sotto il livello iniziale, gli investitori ricevono il 100% del capitale.
La simulazione Monte Carlo su 10.000 percorsi proietta:
- Rendimento annualizzato atteso: 10,29% (rendimento totale atteso su 5 anni: 71,66%)
- Probabilità di rendimento negativo: 0,00% — il pavimento del capitale regge in ogni scenario simulato
- VaR al 99% a 1 anno: 0,00% — nessuna coda sinistra simulata sotto il pavimento
- 49,04% di probabilità di superare un rendimento annualizzato del 10% — potenziale rialzista significativo, non solo un sostituto obbligazionario
Esempio 2: note legate ai futures S&P 500 in scadenza giugno 2031 — partecipazione al 130,5%
Anche questa è una nota a 5 anni, ma legata all'indice S&P 500 Futures Excess Return (SPXFP) e con un tasso di partecipazione decisamente più alto, il 130,5% (fissato entro un intervallo del 130,5%–134,5%; CUSIP 61781FKZ5). Ogni 1% di guadagno dell'indice si traduce in circa 1,3% di rialzo per il detentore della nota.
La simulazione mostra perché conta la partecipazione:
Questa è la caratteristica sorprendente di una PPN ben prezzata: la simulazione proietta sia un rendimento atteso più alto sia una probabilità di perdita più bassa rispetto all'indice lordo — la struttura opzionale e il pavimento zero-coupon lavorano insieme. Il rovescio della medaglia: questa sovraperformance è condizionata alle ipotesi di mercato del modello, e il pavimento del capitale si applica solo a scadenza.
- Rendimento annualizzato atteso: 11,15%, contro il 9,41% della detenzione diretta dell'indice sottostante
- Rendimento totale atteso su 5 anni: 78,26%, contro il 57,25% del sottostante
- Probabilità di rendimento negativo: 0,00%, contro l'11,56% del sottostante
- VaR al 99%: 0,00%, contro il −9,99% del sottostante
Esempio 3: note legate ai futures S&P 500 in scadenza giugno 2030 — l'opzione a termine più corto
La terza nota (CUSIP 61781FT52) è legata allo stesso indice di futures S&P 500, ma scade dopo soli 4 anni, nel giugno 2030 — un anno prima delle altre due. Il suo tasso di partecipazione è del 106,5% (intervallo 106,5%–111,5%), il più basso delle tre.
Il termine più corto cambia il profilo rischio-rendimento:
- Rendimento annualizzato atteso: 9,82%, contro il 9,47% del sottostante
- Rendimento totale atteso su 4 anni: 49,46%, contro il 47,46% del sottostante
- Probabilità di rendimento negativo: 0,00%, contro il 13,37% del sottostante
- VaR al 99%: 0,00%, contro il −12,80% del sottostante
- Volatilità annualizzata attesa: 7,37%, contro l'8,49% del sottostante — il pavimento taglia sia le code sia la volatilità
Cosa rivela il confronto delle tre
Messe fianco a fianco, le note espongono le principali leve della struttura PPN:
- La partecipazione è il compenso del tempo. La nota a 4 anni offre il 106,5% di partecipazione mentre quelle a 5 anni offrono il 115,25% e il 130,5%. Bloccare il capitale più a lungo permette all'emittente di acquistare un'opzione più grande, e parte di quel risparmio si trasferisce come partecipazione più alta.
- Stessa protezione, esiti attesi molto diversi. Tutte e tre hanno la medesima probabilità di perdita dello 0,00%, eppure i rendimenti annualizzati attesi vanno dal 9,82% all'11,15%. Il livello di protezione da solo non dice nulla del profilo di rendimento — il tasso di partecipazione e la durata fanno il lavoro.
- Il sottostante conta quanto la struttura. Le due note SPXFP differiscono per durata; la nota EURO STOXX 50 aggiunge un'altra regione. Confrontare i sottostanti fa parte del confronto tra PPN.
- Contro l'indice, il pavimento vale molto. In ogni simulazione le note mostrano lo 0% di probabilità di perdita, mentre la detenzione diretta dell'indice mostra probabilità di perdita dell'11–13% sugli stessi orizzonti. Questa differenza è il prodotto che stai comprando.
Le clausole scritte in piccolo: cosa NON significa «capitale protetto»
Le valutazioni rendono espliciti anche i limiti della protezione:
- La protezione si applica solo a scadenza. Le valutazioni intermedie di queste note possono scendere sotto la pari — vendere in anticipo può ancora far perdere denaro. In tutti e tre i casi il VaR dello 0% riflette la detenzione fino alla data finale, non una garanzia lungo il percorso.
- La protezione è forte quanto l'emittente. La promessa è un'obbligazione non garantita di Morgan Stanley Finance LLC, garantita da Morgan Stanley. In caso di default, i detentori sono creditori senior, non depositanti.
- «Zero rischio al ribasso» ignora inflazione e costo opportunità. Restituire il 100% del capitale dopo 4–5 anni è un rendimento reale negativo se i prezzi salgono; la protezione è nominale, non potere d'acquisto.
- I rendimenti attesi sono output di modello. I rendimenti annualizzati attesi del 10–11% presuppongono che il modello di mercato della simulazione sia accurato. Sono proiezioni ponderate per probabilità, non promesse — ed è esattamente per questo che conta la valutazione indipendente.
In sintesi
Queste tre note illustrano la proposta PPN nella sua forma più pura: un pavimento fermo alla pari, partecipazione senza cap al di sopra e niente da monitorare nel mezzo. I numeri suggeriscono un compromesso rischio-rendimento davvero attraente — ma solo se si detiene fino a scadenza, ci si fida dell'emittente e si accetta che il rendimento atteso sia una stima, non una clausola contrattuale.
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