Ejemplos de notas con principal protegido
Ejemplos de notas con principal protegido
Una nota con principal protegido (PPN) promete el trato más simple del mercado de productos estructurados: tu dinero de vuelta al vencimiento, más una parte de las subidas si el índice subyacente sube. Esa promesa parece fácil de evaluar — hasta que abres un term sheet y empiezas a comparar tasas de participación, fechas de observación, garantías del emisor y la letra pequeña detrás de la palabra «protegido».
La forma más clara de entender estos instrumentos es mirar casos reales. A continuación, tres notas con principal protegido evaluadas recientemente con simulación Monte Carlo completa, cada una enlazada a un informe independiente completo. Juntas muestran cómo la misma estructura básica puede ajustarse de formas muy distintas — y qué aspecto tienen los compromisos en cifras.
Qué tienen en común las tres notas
Las tres son notas vinculadas al mercado emitidas por Morgan Stanley Finance LLC, garantizadas por Morgan Stanley & Co. International plc, denominadas en USD con un principal nominal de 1.000 $ por nota:
Es decir, son la versión vainilla de la familia PPN: un bono cupón cero más una opción de compra, sin añadidos exóticos. Difieren en el subyacente, el plazo y — lo más interesante — la tasa de participación.
- Protección total del 100 % del principal al vencimiento — el pago al vencimiento nunca es inferior al principal nominal, sin importar cuánto caiga el subyacente, incluso hasta −100 %
- Sin barreras, knock-in ni cupones — no existe ningún nivel del subyacente que anule la protección
- Sin cupones y sin autocall — las notas no pagan nada por el camino y siempre se mantienen hasta el vencimiento
- Participación alcista sin techo — si el subyacente sube, la nota paga el principal más una tasa de participación multiplicada por la ganancia, sin límite en la ganancia
- Una única observación al vencimiento — el pago depende solo de dónde cierre el subyacente al final del plazo
Ejemplo 1: notas vinculadas al EURO STOXX 50 con vencimiento en junio de 2031
Esta nota a 5 años (CUSIP 61781FT45) está ligada al índice EURO STOXX 50®, ofreciendo exposición diversificada a las mayores compañías de Europa con un 115,25 % de participación en las ganancias del índice durante el plazo (la tasa definitiva se fija en la emisión dentro de un rango del 115,25 % al 125,25 %). Si el índice termina por debajo de su nivel inicial, los inversores reciben el 100 % del capital.
La simulación Monte Carlo de 10.000 trayectorias proyecta:
- Rentabilidad anualizada esperada: 10,29 % (rentabilidad total esperada a 5 años: 71,66 %)
- Probabilidad de rentabilidad negativa: 0,00 % — el suelo del principal se mantiene en todos los escenarios simulados
- VaR al 99 % a 1 año: 0,00 % — ninguna cola izquierda simulada por debajo del suelo
- 49,04 % de probabilidad de superar una rentabilidad anualizada del 10 % — potencial alcista significativo, no solo un sustituto de bono
Ejemplo 2: notas ligadas a futuros del S&P 500 con vencimiento en junio de 2031 — 130,5 % de participación
También una nota a 5 años, pero ligada al índice S&P 500 Futures Excess Return (SPXFP) y con una tasa de participación notablemente más alta del 130,5 % (fijada dentro de un rango del 130,5 % al 134,5 %; CUSIP 61781FKZ5). Cada 1 % de ganancia del índice se traduce en aproximadamente un 1,3 % de subida para el tenedor de la nota.
La simulación muestra por qué importa la participación:
Esta es la característica llamativa de una PPN bien tasada: la simulación proyecta a la vez mayor rentabilidad esperada y menor probabilidad de pérdida que el índice en bruto — la estructura de opciones y el suelo del bono cupón cero trabajan juntos. La contrapartida: esa sobreperformance depende de los supuestos de mercado del modelo, y el suelo del principal solo aplica al vencimiento.
- Rentabilidad anualizada esperada: 11,15 %, frente al 9,41 % de mantener el índice subyacente directamente
- Rentabilidad total esperada a 5 años: 78,26 %, frente al 57,25 % del subyacente
- Probabilidad de rentabilidad negativa: 0,00 %, frente al 11,56 % del subyacente
- VaR al 99 %: 0,00 %, frente al −9,99 % del subyacente
Ejemplo 3: notas ligadas a futuros del S&P 500 con vencimiento en junio de 2030 — la opción a más corto plazo
La tercera nota (CUSIP 61781FT52) está ligada al mismo índice de futuros del S&P 500, pero vence en solo 4 años, en junio de 2030 — un año antes que las otras dos. Su tasa de participación es del 106,5 % (rango del 106,5 % al 111,5 %), la más baja de las tres.
El plazo más corto cambia el perfil riesgo-rentabilidad:
- Rentabilidad anualizada esperada: 9,82 %, frente al 9,47 % del subyacente
- Rentabilidad total esperada a 4 años: 49,46 %, frente al 47,46 % del subyacente
- Probabilidad de rentabilidad negativa: 0,00 %, frente al 13,37 % del subyacente
- VaR al 99 %: 0,00 %, frente al −12,80 % del subyacente
- Volatilidad anualizada esperada: 7,37 %, frente al 8,49 % del subyacente — el suelo recorta tanto las colas como la volatilidad
Qué revela la comparación de las tres
Puestas lado a lado, las notas exponen las principales palancas de la estructura PPN:
- La participación es la compensación por el tiempo. La nota a 4 años ofrece un 106,5 % de participación mientras que las de 5 años ofrecen el 115,25 % y el 130,5 %. Inmovilizar capital por más tiempo permite al emisor comprar una opción mayor, y parte de ese ahorre se transfiere como mayor participación.
- Misma protección, resultados esperados muy distintos. Las tres tienen idéntica probabilidad de pérdida del 0,00 %, y sin embargo las rentabilidades anualizadas esperadas van del 9,82 % al 11,15 %. El nivel de protección por sí solo no dice nada del perfil de rentabilidad — la tasa de participación y el plazo hacen el trabajo.
- El subyacente importa tanto como la estructura. Las dos notas SPXFP difieren en el plazo; la nota del EURO STOXX 50 añade otra región. Comparar subyacentes forma parte de comparar PPN.
- Frente al índice, el suelo vale mucho. En cada simulación, las notas muestran un 0 % de probabilidad de pérdida mientras que la posesión directa del índice muestra probabilidades de pérdida del 11–13 % en los mismos horizontes. Esa diferencia es el producto que estás comprando.
La letra pequeña: qué NO significa «principal protegido»
Las evaluaciones también hacen explícitos los límites de la protección:
- La protección aplica solo al vencimiento. Las valoraciones intermedias de estas notas pueden caer por debajo de la par — vender antes puede seguir perdiendo dinero. En los tres casos, el VaR del 0 % refleja mantener hasta la fecha final, no una garantía por el camino.
- La protección es tan sólida como el emisor. La promesa es una obligación no garantizada de Morgan Stanley Finance LLC, avalada por Morgan Stanley. En caso de impago, los tenedores son acreedores senior, no depositantes.
- «Cero riesgo a la baja» ignora la inflación y el coste de oportunidad. Recuperar el 100 % del capital después de 4–5 años es una rentabilidad real negativa si los precios suben; la protección es nominal, no poder adquisitivo.
- Las rentabilidades esperadas son resultados de modelo. Las rentabilidades anualizadas esperadas del 10–11 % suponen que el modelo de mercado de la simulación resulta exacto. Son proyecciones ponderadas por probabilidad, no promesas — exactamente por eso importa la evaluación independiente.
La conclusión
Estas tres notas ilustran la propuesta PPN en su forma más pura: un suelo firme en la par, participación sin techo por encima y nada que vigilar entremedio. Las cifras sugieren un compromiso riesgo-rentabilidad genuinamente atractivo — pero solo si mantienes hasta el vencimiento, confías en el emisor y aceptas que la rentabilidad esperada es una estimación, no una condición contractual.
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