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摩根士丹利「最差連結 RTY 與 SPX 可贖回跳升票據」評價報告
一、模擬結果摘要（頭條數字）
5.33%
預期年化報酬率
0.00%
虧損機率（年化報酬為負）
0.00%
99% 信心水準年化 VaR
44.8
預期持有期間（個月，約 3.7 年）
18.21%
預期累積總報酬（持有期間內）
3.28%
預期年化波動率
| 指標 | 數值 |
|---|---|
| 預期年化報酬率 | 5.33% |
| 虧損機率（年化報酬為負） | 0.00% |
| 99% 信心水準年化 VaR | 0.00% |
| 預期持有期間 | 約 44.8 個月（約 3.7 年） |
| 預期累積總報酬（持有期間內） | 約 18.21% |
| 預期年化波動率 | 3.28% |
重點解讀：「虧損機率為 0」是因爲本票據於到期時具本金保護——即使最差標的大幅下跌，投資人到期仍可取回 100% 名目本金。真正的主要下行情境是「報酬為 0」（下跌時僅保本、無收益），此情境約占模擬的 20.14%；而領取正報酬的情境超過七成。
二、產品基本資訊
- 發行人／保證人：Morgan Stanley Finance LLC／Morgan Stanley（投資人承擔發行人信用風險）。
- 標的資產：Russell 2000 指數（RTY）與 S&P 500 指數（SPX），取兩者中表現較差者（worst-of）。
- 期間：2026-03-26 定價，2031-03-31 到期（約 5 年）。
- 票息：無（本票據不支付利息）。
- 參與率：100%。
- 提前贖回（發行人可贖回權）：自 2027-04-08 起之各贖回日，若發行人之「風險中立評價模型」判斷提前贖回對其經濟上有利，則以既定之遞增「跳升」金額（自 108.25% 遞增至 140.5625%，以指數點計 108.25–140.5625）贖回。
- 到期給付（未被提前贖回時）：每單位 = 1,000 美元 ×（1 + max(0, 最差標的報酬率)），即本金保護 + 100% 上漲參與。
運作方式（白話說明）
這是一張本金保護型、連結兩檔指數中最差者的票據，報酬型態為「上漲有限、下跌保本」：
- 市場上漲時：發行人通常會提前贖回，投資人取回一筆固定的「跳升」金額。由於跳升金額隨時間遞增，其年化報酬大致固定於約 8% 上下（越早被贖回，年化越接近 8.25%）。
- 市場下跌時：發行人不會提前贖回，投資人持有至到期並取回本金（不受最差標的跌幅影響）。
- 因此報酬被「提前贖回上限」封頂，上漲參與有限；但同時提供了完整的到期本金保護。
三、關鍵統計（結構型商品 vs 標的籃子）
| 指標 | 結構型商品 | 標的籃子（等權重 RTY+SPX，含股息） |
|---|---|---|
| 預期年化報酬率 | 5.33% | 14.65% |
| 預期年化波動率 | 3.28% | 13.44% |
| 虧損機率（年化 < 0） | 0.00% | 12.09% |
| 99% 信心水準年化 VaR | 0.00% | -11.33% |
| 預期累積總報酬（同持有期間） | 18.21% | 38.50% |
| 無風險利率（1 年期均值） | 3.75% | 3.75% |
比較基準說明：標的籃子報酬係依「每一模擬的實際持有期間」計算後年化，與結構型商品採相同持有期間，符合公平比較原則。惟須留意：本票據會在市場上漲時被提前贖回，故其持有期間「上漲時較短」，這使標的籃子的年化數字帶有正向選擇效果（同一持有期間的標的籃子年化報酬因而偏高）。作為參考，若不考量提前贖回、單純買入並持有標的籃子 5 年，其預期年化報酬約為 8.40%，預期累積總報酬約 58.40%。
四、圖表
4.1 模擬結果散佈圖（結構型商品 vs 最差標的）
橫軸為最差標的的總報酬率，縱軸為結構型商品的總報酬率，顏色代表持有年數。圖形清楚呈現「下跌保本（報酬下限為 0%）、上漲封頂」的報酬型態：在最差標的下跌區間，商品報酬維持在 0%（不虧損）；在最差標的上漲區間，商品報酬明顯位於 1:1 線之下（上漲參與被提前贖回上限所限制）。
4.2 標的（等權重籃子）年化報酬率分布
4.3 結構型商品年化報酬率分布
結構型商品的年化報酬集中於 7%–8.25%（提前贖回情境），另有大約 20% 的情境集中於 0%（僅保本），整體右尾被壓縮，最高年化報酬約 12%。相對地，標的籃子的年化報酬分布範圍明顯較寬（約 -23% 至 +83%），下行左尾延伸至負值。
4.4 風險／報酬散佈圖
本票據位於圖中「低風險、中低報酬」區域，波動度（3.28%）遠低於標的籃子。
4.5 年化報酬率盒鬚圖
4.6 情境機率
- 最差情境（報酬 = 0%）機率：20.14%
- 最佳情境（年化報酬 ≥ 8%）機率：22.73%
- 超越無風險利率（> 3.75%）機率：69.02%
4.7 持有期間分布
約 56.8% 的模擬持有至約 5 年（到期），其餘為各年度之提前贖回。
五、投資評述
優點（值得留意之處）
- 到期本金保護：模擬中不存在本金虧損情境，最大下行僅為「報酬為 0」，適合高度重視本金安全者。
- 報酬高於無風險利率甚多、波動極低：預期年化報酬 5.33%，高於 1 年期無風險利率 3.75%，且年化波動僅 3.28%。
- 提前贖回可鎖定約 8% 之年化報酬：一旦市場走強被贖回，報酬即鎖定於近似固定的跳升水準。
- 相對直接持有標的，下行保護顯著：標的籃子有約 12% 機率出現年度虧損、VaR 約 -11.33%，本票據則無此風險。
缺點（須留意之處）
- 上漲參與嚴重受限：因發行人握有提前贖回權，多數上漲情境會被提前贖回，年化報酬集中於約 8.25%；僅在少數「臨近到期才大漲、未被提前贖回」的情境下，整體最高年化報酬可達約 12%。相對同一持有期間之標的籃子（預期年化 14.65%），本票據預期年化報酬低了約 9 個百分點，上漲空間被大幅讓渡。
- 「只保本、不獲利」的機率不低：約 20.14% 情境最終報酬為 0，投資人在市場下跌時僅能拿回本金、無任何收益。
- 報酬機會成本：相較單純買入並持有標的籃子 5 年（預期年化約 8.40%），本票據之封頂結構使長期上漲時明顯落後。
- 其他風險：發行人信用風險、提前贖回風險、標的為小型股（RTY）所帶來的較高波動、以及缺乏次級市場流動性。
本報告為量化模擬分析，所有數字均為模型推估結果，不代表實際或未來績效，亦不構成任何投資建議或適合度評估。